金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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