2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lá寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册i)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进(jì寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册n)行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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